同样，在2022年4月底，市场在中央财经委员会与政治局会议后抬升了对稳增长政策的期待，指数开启修复行情。然而在5月初受美联储大幅加息冲击下全球风险资产普遍下跌，沪深300在节后三个交易日（5.5-5.7）下跌3.46%。随后随着各类稳经济大盘，推动复产复工与促进消费的政策与措施密集出台，市场信心逐渐恢复，A股走出独立行情。

事实上，在前期极致悲观的预期扭转带来的底部修复行情伊始，基本面尚未出现显著改善的信号，市场向上共识也同样尚未完全形成，在底部布局的资金积累了一定收益后，在风险事件冲击下出现较大的波动与短暂的回调并不是偶然现象。如果相信防范系统性风险依然是决策层的底线，那么风险事件的出现似乎更像是周期底部的一种体现，我们可以看到：2020年6月既是恒大商票持有人称其商票未能如期兑付后掀开“恒大债务事件”的序幕时刻，也同样是当年顺周期行情启动的节点。

而从基本面视角来看，上周最新披露的7月进口与出口增速仅为-14.50%与-12.40%，分别处于自1995年有月度数据以来的5%与8.5%的分位数水平，同样处于历史底部；而对于同样上周披露的通胀数据而言，7月CPI与PPI同比增速分别录得-0.3%与-4.4%，同样处于历史最低点附近。事实上，我们用花旗经济意外指数表征宏观经济实际走势与预期的偏离程度，可以看到当前中国经济低于预期的幅度也已经接近历史底部。

值得投资者思考的是：你的情绪应该跟随当下“疲软”的状态，并不会让你赚到钱；但如果你用均值反转的思想去看，那就会看到较大的向上空间，这是潜在的收益来源。

值得一提的是，在上周周报中我们指出中美制造业PMI的改善，而本周中美PPI数据的同步见底回升则一定程度上确认了当前中美制造业底部企稳复苏周期已然开启。而当下大宗商品供给端瓶颈约束依然存在，现有库存水平处于历史低位，当下大宗商品海运价格开始出现抬升，未来供需的矛盾终将给予其价格大幅向上的弹性，进而带来通胀的最终反弹，这在美国PPI数据的超预期抬升中似乎已经得到一定体现。

在市场大幅回撤，基本面数据大多走向统计意义的底部时，投资者应该贪婪还是恐惧？我们认为，如果过往周期性规律至少短时间有效，那么当下就是基本面的底部；如果相信防范系统性风险依然是决策层的底线，那当下就是政策的底部。更何况，在这个底部，已经出现了不少向上修复的信号。

而在配置建议上，当下中美PPI已经同步往上，那么意味着大宗商品相关资产应该是当下的首要推荐（油、铜、铝、煤炭、钢铁板、贵金属）；

其次， 全球制造业可能在3-4季度见底回升，提前抢跑可能带来收益：包括中国已经具备规模和市场份额优势的专业机械、工程机械、机械零部件；以及具备技术优势，正在快速渗透的新能源车（整车、锂电）、光伏。

第三，非银在活跃资本市场预期下将具有弹性和持续性（保险、券商），房地产政策正在调整，关注城中村改造下的建筑、建材、房地产、家电等。

红利资产近期也有所企稳，作为漫长季节里的绝对收益品种，中长期主线我们也依旧看好。

1）宏观经济在短暂企稳后加速下行。当下宏观景气度已然相对低迷，如果出现需求进一步走弱的迹象，文中有关宏观经济需求、传统领域的判断都可能不再成立。

2）产业格局加速恶化。如果以新能源为代表的基金重仓行业的产业格局加速恶化，产能迅速过剩，那么中期问题将在短期内提前暴露，市场情绪走弱之下板块存在进一步下跌的风险。

本文来源：一凌策略研究 (ID:yilingstrategy) 作者：民生策略团队 原文标题《最是此刻 | 民生策略》